上半年电解锌价格震荡上行，均价重心也有所上移。具体数据分析来看，2024年1-6月份，国内现货0#锌均价为22180元／吨，较去年同期涨0.2%。下半年来看，在成本端和情绪面的支撑下，电解锌行情或能维持高位。

  上半年电解锌价格持续上涨，成本支撑和情绪乐观是关键，尤其是成本支撑逐渐显著，叠加情绪的乐观，双重加持下，行情逐渐上行。就市场基本面来看，原料锌精矿供应紧张，但冶炼厂大多有原料库存储备，传导至现货市场影响较晚，并且在春节后，现货库存累库较多，且年内需求释放远没有到达预期，库存高位运行。因此市场基本面对价格的影响要弱于原料端以及情绪面。

  具体来看，一方面，锌精矿供应紧张，冶炼厂原料库存短缺，加工费持续下滑，冶炼厂利润持续亏损，亏损空间逐渐扩大，成本端给到价格支撑。根据测算多个方面数据显示，自2023年四季度开始，冶炼厂炼锌点对点利润不断下滑，2024年初附近下滑至亏损局面，到6月份已经下滑至1000元／吨附近，跌幅较大，且已经影响至生产端的生产开工情况，从而给到价格支撑。

  另一方面，市场情绪乐观，行情不断上移。在3月开始，有色金属领域铜、稀贵金属黄金白银纷纷上涨，涨势明显，到4月份，锌市场情绪被带动起来，跟涨积极，锌行情也进入上涨通道。

  展望下半年，锌价或保持高位。影响锌价格的因素将集中在三方面：第一，宏观消息及数据表现，如美联储降息路径、国内促消费的诸多举措推出和推进情况。第二，需关注国内需求释放情况，尤其是9-10月市场需求表现能否达到预期，上半年需求表现弱势，下半年或有望回温。第三，需关注供应表现，锌矿供应表现能否转松，冶炼厂原料库存表现以及利润恢复情况。

  分析来看，下半年宏观方面，美联储降息路径尚不确定，但市场预期下半年美联储降息概率较大，尤其是上半年欧元区在内的多个国家及地区已确定进入降息队列，下半年美联储降息预期落地概率也增大，全球流动性转松，或给到市场一定信心。此外，国内方面，7月份国内重要会议召开，市场期待会有部分促消费举措出台，整体情绪乐观。叠加国内上半年提出的“以旧换新”政策、下调公积金贷款利率政策等的推进和落地，下半年市场宏观情绪或能进一步转暖，从而给到价格支撑。

  基本面来看，一方面在供应端，由于锌行业原料短缺，产能利用率以及开工情况并不高，下半年扩产情况偏少，对价格影响较低。下半年关注的重点，仍然在于锌精矿的供应情况。

  国内方面，三季度采矿旺季来看，锌精矿产出有望小幅增多，或缓解冶炼厂供应紧张压力，但进入四季度，受天气及季节性因素影响，国内矿山逐渐进入采矿淡季，国内产出或下滑。

  此外，下半年进口情况也需要我们来关注。影响锌精矿进口主要有两点原因：进口利润、国外矿山产出情况。首先，根据沪伦比值来看，年初达到年内高位，后震荡下滑，到5月份达到年内低位，受此影响，上半年锌精矿进口表现偏低。但在6月开始，沪伦比值又回到上涨通道，目前保持高位，因为短期进口利润尚可，锌精矿进口在6-7月或有增加预期，但考虑到海外锌矿开采表现不佳，沪伦比值波动或较多，下半年整体增量或有限。

  其次，目前海外矿山开采情况表现一般。根据公开消息调研，目前澳大利亚等地，诸多矿山在能源问题、天气影响之下，开工表现一般。前期停产矿山复工表现不佳，新开工项目偏少，下半年海外矿山产出或整体维持偏紧状态。最后，由于近期锌精矿供应紧张的影响，7-8月有较多冶炼厂集中检修，在此影响下，冶炼厂产出或下滑，进一步给到价格支撑。

  另一方面在需求端，整体预计下半年需求或好于上半年。因每年上半年春节假期影响，市场需求季节性转弱，用锌量整体低于年内正常水平也符合预期。以2023年需求表现为例来看，上半年用锌量累计127.82万吨，下半年用量133.97万吨，下半年环比增加6.15万吨，增幅4.81%，并且在无明显的季节性因素影响下，下半年月度用锌量或维持相对来说比较稳定的水平。因此，预计2024年下半年整体用锌量有望提升。

  除此之外，下半年需求回温仍值得期待。第一，下半年，地方债或加快发行力度和进度，有望拉动投资和消费。第二，国内上半年推出“以旧换新”政策和下调公积金贷款利率等措施，下半年有望逐步落地，落地情况也有好于上半年的预期，因此，政策加持下，需求回温可期。第三，7月份，国内召开重要会议，市场期待有一定利多消息释放，进一步带动需求向好运行。第四，下半年镀锌行业仍有部分新产能投放，或进一步带动锌的消耗。

  综上所述，下半年锌价波动的驱动因素较多，尤其是宏观、供应以及需求给到价格支撑较为显著，在众多因素的影响之下，预计下半年电解锌价格呈现出高位震荡的表现，均价进一步上移，日价格趋势上或呈现出先涨后跌再涨再跌（“M”型走势）的表现。预计下半年市场行情报价均价重心上移至24250元／吨附近，价格运行区间或在23000-25000元／吨，全年均价较2023年上移。

  风险提示：美联储降息路径不清晰、需求回温或没有到达预期、锌矿供应维持偏紧格局、国内促消费举措落地情况没有到达预期等。