类别：公司研讨 组织：天相出资参谋有限公司 研讨员：孟令圣 日期：2009-11-09

  锌价跌落导致收入同比下降 37.91%。公司主营铅锌锻炼、硫酸加工等事务,其间锌事务收入占比80%。前三季度运营收入同比下降37.91%,主要是因为陈述期内国内锌均价同比跌落25.87%,及产品产销量会下降所造成的。

  锌价走势反转与存货贬价预备转销是扭亏主因。公司前三季度扭亏,一种原因是因为运营环境呈现严重改变,上一年锌价一路跌落,而2009 年以来LME3 月期锌与国内锌价累计别离上涨63.00%与47.99%,加工费亦随之上涨;另一方面则是存货贬价预备的转销冲减了陈述期内的主营事务本钱。上述两项要素的叠加,使得前三季度毛利率同比上升8.31 个百分点至11.03%,并成功扭亏。

  内部要素掣肘公司成绩。公司近年来成绩欠安,其本源在于无自有矿藏资源及技术装备落后等内部要素:1)公司现在无自有矿藏质料供给基地,锌精矿悉数外购,导致公司原资料本钱高于同职业中等水准;2)技术装备落后,公司锌产能已达39 万吨,其间20 万吨为火法竖罐炼锌,竖罐炼锌是相对落后的工艺,存在耗能高、耗费贵重的碳化硅资料等坏处。3)期间费用操控堪忧,公司2008 全年与2009年前三季度的归纳毛利率别离是-3.36%和11.03%,期间费用率则别离高达11.71%和12.02%,费用率远高于同职业中等水准。本钱和费用操控的下风,决议了公司长时间经运营绩欠安。

  盈余猜测。咱们猜测公司2009年将成功扭亏,2009-2011年EPS别离为0.05元、0.01元与0.03元,保持公司“中性”的出资评级。

  危险提示:1)铅锌价格下降的危险;2)有色职业周期性动摇危险;3)期间费用得不到有用操控危险;4)公司被“摘牌”的危险。